在经历了一段波动期后，比特币现已重新收复 10 万美元关口，并创下历史新高，为市场注入了新的信心。但随着价格上涨，一个关键问题也随之而来：比特币最有经验和最成功的持有者——长期持有者——是否开始抛售？本文将分析链上数据如何揭示长期持有者的行为，以及近期的获利了结是否值得担忧，或是否只是比特币市场周期中的健康组成部分。

已花出产出利润率（SOPR）可即时洞察整个网络的已实现利润。聚焦最近几周，我们可以清楚地观察到利润实现的上升趋势。绿色柱状图的聚集表明，确实有相当数量的投资者在出售比特币以实现利润，尤其是在价格从 74,000–75,000 美元区间上涨至超过 10 万美元的新高之后。

图 1：已花出产出利润率表明近期有显著利润实现。

然而，虽然这可能在短期内引发对上方阻力的担忧，但必须将其置于更广阔的链上背景中来理解。这种行为在牛市中并不罕见，并不能单独作为周期顶部的信号。

「长期持有者供应」指的是由持有时间超过 155 天的钱包所持有的比特币总量，尽管价格飙升，这一指标依然持续攀升。这一趋势并不一定意味着目前正有新的买入行为发生，而是表明比特币正随着时间推移「老化」为长期持有状态，而未被转移或出售。

图 2：比特币长期持有者供应明显增加。

换句话说，许多在 2024 年末或 2025 年初买入的投资者仍然持币不动，正转变为长期持有者。这是一种健康的动态，典型地出现在牛市的早期或中期阶段，而尚未显示出大规模分发的迹象。

为了进一步深入分析，我们使用了 HODL Waves 数据，它按钱包的持币年龄分层。聚焦于持币时间为 6 个月或更长的钱包，我们发现超过 70% 的比特币供应目前由中长期持有者掌控。

图 3：HODL Waves 分析显示中长期投资者持有比特币多数份额。

有趣的是，尽管这一比例仍然很高，但已开始略微下降，表明部分长期持有者可能正在出售，即使长期持有者供应仍在增长。长期供应增长的主要推动力，似乎是短期持有者逐渐「老化」进入 155 天以上的持币区间，而不是新增资金的大规模买入。

图 4：长期持有者供应变化率与比特币价格呈反向关系。

通过使用 Bitcoin Magazine Pro API 提供的原始数据，我们分析了按钱包持币年龄分类的长期持有者余额变化率。当该指标显著下滑时，历史上常常与周期顶部吻合。反之，当该指标急剧上升，往往对应的是市场底部及深入累积阶段。

为了提高这些信号的精确性，数据可以通过比较「近期进入市场的持有者（0–1 个月）」与「中期持有者（1–5 年）」来进行更精细的切分。这一持币年龄分布对比可提供更频繁和实时的分发行为洞察。

图 5：持币年龄分布比率提供有价值的市场洞察

我们发现，当 1–5 年持有者相对于新进持有者的比例急剧下降时，历史上常与比特币价格顶部一致。相反，当该比例迅速上升，即更多比特币流入经验更丰富的投资者手中，往往是重大价格上涨的前兆。

长期投资者行为的变化，是评估市场情绪和价格波动可持续性的最有效方式之一。历史数据显示，长期持有者通过在恐慌中买入并长期持有，在盈利表现上往往优于短线交易者。通过分析比特币的年龄分布结构，我们可以在不依赖价格走势或短期情绪的前提下，更准确地捕捉市场顶部与底部。

目前来看，长期持有者仅有轻微的出货行为，远未达到以往周期顶部时的规模。确实存在一定的获利了结，但其发生的节奏看起来完全是可控的，属于健康的市场环境。考虑到目前的牛市阶段，以及机构与散户投资者的参与情况，数据表明我们仍处于结构性强劲的阶段，在新增资金持续流入的背景下，价格仍有进一步上涨空间。